益联资本解读港股新宠SPAC

港交所SPAC上市机制于2022年1月1日起生效。新年伊始SPAC模式便格外热闹，2022年1月17日，第一家SPAC公司向香港交易所主板提交上市申请。截至2022年3月16日，已有10家SPAC项目向港交所提起上市申请，首只SPAC将于3月18日挂牌。

SPAC的定义和特征

SPAC（ Special Purpose Acquisition Company)可译为“特殊目的并购公司”，该公司成立的唯一目的就是并购其他公司，只有现金而没有实际业务，因此也经常被称为“壳公司”。SPAC通过自身IPO募集资金，一开始并不公开明确具体的收购标的。SPAC投资者可认购普通股，同时会赠送未来上市公司的认股权证（1股通常不超过0.5份）。

SPAC最主要的特征便是设有本金保障制度和明确的退出时点。SPAC IPO阶段的募集资金100%存入设于香港注册的封闭式托管账户，若对并购标的不满意，投资者可在并购完成前的赎回环节按原价赎回普通股。若在规定期限内未完成并购，SPAC清算并返还投资者权益。

香港SPAC规则要求在24个月内宣布并购标的，在36个月内完成合并上市。合并过程称为De-SPAC，标的公司与SPAC整合为一体，SPAC终止上市，目标公司代替SPAC取得上市地位，SPAC投资者可在De-SPAC完成之前或者之后在公开市场出售他们的股票。

香港SPAC关键条款及与其他地区的比较

香港联交所SPAC规则与美国和新加坡相比，差异主要体现在集资规模、发起人资格、投资者资格三方面。港股SPAC通过更加严格的约定限制，以保证投资人利益。

美国SPAC市场概况

美股SPAC与传统IPO相比热度和优势越发突出。2021年美股SPAC公司在上市数量和募资资金方面均创下新高，美股有 613家SPAC公司上市，比2020年上涨147.18%，SPAC上市筹集资金1450亿美元，比2020年上涨91%，平均每只上市SPAC公司募集金额约2亿美元。从行业分布情况看，信息技术、医疗保健、非日常生活消费品占据前三，信息技术和医疗保健合计占据四分之一份额。

SAPC投资人获取收益可分为三个阶段，大幅的稳健收益主要发生在第二阶段，即宣布并购标的后至并购完成前。第一阶段SPAC主体上市，股价通常变化不大，一般在 10美元上下波动。

第二阶段SPAC公司宣布并购标的，股价会有大幅波动。如果拟并购的目标公司质地优异，会引起股价大幅上涨。在 2020 年的美国市场，Live Oak Acquisition Corp. 的股价在宣布并购后累计上涨 171%，Kensington  Capital  Acquisition  在 2020年共取得 162%涨幅，TPG Pace Beneficial Finance 的股价涨幅为 154%，第四名 Longview Acquisition Corp的股价在上涨 110%达到 24.29 美元后，于 2021 年继续上涨，最高达到 27.49 美元。

第三阶段是并购完成，标的公司成功上市。SPAC的未来命运系于并购，新公司上市后一切尘埃落定，股价表现更加取决于并购标的质地。比较2020年标普500板块和SPAC板块，采取“并购策略”投资的公司，在并购完成前股价的平均涨幅分别为 20%和46%，而并购完成后股价涨幅差距缩减，分别为 13%和16%.

热门SPAC合并上市案例

2020年6月4日，电动氢燃料电池卡车制造商——Nikola在美国纳斯达克上市。Nikola的SPAC-VectorIQ Acquisition Corp在2018年6月11日完成上市，于2020年3月3日公开宣布并购Nikola，随后三天SPAC股价上涨42%至14.70美元，并购完成前最高涨至34.80美元，最高涨幅达239.7%. Nikola完成合并上市仅用了3个月，上市后股价最高达93.99美元。

2021年7月22日，由贾跃亭创办的FF通过SPAC在美国纳斯达克上市。盘前FF上涨40%，市值45亿美元。FF的SPAC-Property Solutions在2020年7月22日完成上市，二者上市时间相距仅有1年。在Property Solutions公开宣布并购FF当天，SPAC股价上涨37%至13.84美元，在并购完成前，SPAC股价最高涨至17.48美元，涨幅达74.8%。